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斯米克(002162):高端瓷砖市场占优、努力拓展中端市场

发布时间:2007-08-07    研究机构:海通证券

  公司实际为自然人控股的企业。本次发行后,公司董事长李慈雄先生通过股东斯米克工业(CII)和太平洋数码间接持有公司72.27%的股份。此外,李慈雄先生还拥有庞大的产业,这些产业涉及建筑陶瓷、电气、机电、造纸等产业。

  .. 高端瓷砖市场垄断竞争、中低端市场竞争激烈。我国是建筑瓷砖的生产大国,前20年保持15-20%的增长。预计未来几年瓷砖市场增长速度下降为6-7%,2010 年市场容量大约在1300 亿元,其中高端市场占5%,中端市场35%、低端市场60%。

  目前国内的竞争格局是高端市场容量稳定而且市场竞争对手集中在4-5 家,中低端市场竞争较为激烈。

  .. 斯米克公司在高端市场具有良好的品牌优势。斯米克2006 年在高端市场的份额大约16%左右,公司的玻化砖具有较强的竞争优势。由于研发投入较高、公司在高端市场还是能维持长期竞争优势。此外公司完善的销售渠道也是重要的核心竞争力,公司目前有500 个左右的销售网点。

  .. 未来三年公司收入增长将加速、盈利能力维持相对稳定。前几年公司主要着眼于高端市场,因而收入增长仅5-7%左右,低于行业的增长速度。由于募集项目的投产,公司2008、2009 年的收入将大幅增长。虽然公司的毛利率小幅下滑,但由于新增项目的营业费用率下降,公司的盈利能力保持稳定。

  .. 募集项目主要新增中档瓷砖的生产能力。募集资金项目将新增1500 万平方米的中等瓷砖产能,募集资金投资项目实施完成后,预计公司建筑陶瓷总产能扩大至2650万平方米/年,增长130.43%。

  .. 盈利预测和投资建议。根据海通预测模型,我们预计公司2007-2009 年的摊薄每股收益分别为0.22、0.32 元和0.46 元。综合DCF 和PE 估值,我们认为公司的合理估值为6.11-7.7 元,与发行价5.08 元相比尚有20.28-51.57%的上涨空间,建议申购。

  .. 主要不确定因素。(1)主要原料价格波动的风险。(2)实际控制人控制的风险。(3)存货比例过高的风险。

申请时请注明股票名称