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斯米克:高端市场领导,毛利率逆市提升

发布时间:2008-10-24    研究机构:天相投资

1-9月公司实现营业总收入6.26亿元,同比增长3.23%;利润总额4020万元,同比减少8.09%;归属于母公司的净利润3105万元,同比减少16.62%;基本每股收益0.08元。3季度营业总收入、利润总额、净利润同比变动幅度分别为-1.01%、-7.82%、-4.50%,基本每股收益0.03元。公司预计2008年归属于母公司所有者的净利润比上年增减变动幅度小于30%。

产品销售低于预期:(1)公司主要从事中高档瓷砖等建筑陶瓷产品的产销,主要生产基地和市场都在南方,年内南方冰冻、地震和水灾对公司的产销造成较大影响,加上房地产市场景气下滑,公司产品销售低于市场预期,营业收入微幅增长。(2)公司营业收入增加而净利润减少的原因在于:①控股子公司上海斯米克陶瓷有限公司所得税税率优惠减半期结束,及本年度技术开发费加计扣除应纳税所得额的金额同比减少,致使实际税负比率从11.43%提高至18.68%;②期间费用率也提高2.22个百分点至27.85%。

毛利率稳中有升:公司现有产品定位高端品牌,对下游市场有较强的议价能力,在原材料价格上涨、运输费用和人力资本增加、需求萎缩的背景下,综合毛利率保持稳中有升的趋势,报告期内同比提升2.39个百分点至35.01%。高档建筑陶瓷市场集中度高,近几年公司市场占有率位居前三甲,市场控制力较强,新产能投产后具备规模和成本优势,未来毛利率下调空间不会太大。

公司看点:(1)产能快速扩张:公司募集资金投资的6条中高档瓷砖生产线有3条即将投入生产,另外3条处于安装调试和试生产调试阶段。项目投产当年产量为设计能力的25%,次年实现满负荷生产。届时玻化砖将在原有900平米产能的基础上翻番,釉面砖的产能将从250平米提高至850平米。(2)公司斯米克瓷砖在高端市场具备强势领导者地位,现在正进军市场容量更广阔、销售增长潜力更大的中档瓷砖市场,巩固市场地位,强化核心竞争力。

盈利预测与评级:基于对需求增速下滑的假设,调低公司08-10年EPS至0.11元、0.08元、0.16元,对应动态市盈率为36倍、46倍、24倍;估值偏高,维持“中性”评级。

风险提示:房地产行业景气度继续下行对公司产品的需求风险;能源价格高位运行风险。

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